智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報認爲“市場底”後，朱格拉投資主題將貫穿整個市場上行週期。朱格拉受益行業鑲嵌着典型的“時代特徵”，即經濟投資結構佔比上升或轉型方向。重點配置的朱格拉受益行業，需滿足Capex三要素：足夠擴張空間+擴張能力+擴張彈性。該團隊建議靜待“市場底”，配置受益於當前朱格拉方向，且資本開支長期趨勢下行及先行指標已築底的行業。
2024H1市場及觀點回溯
年初以來我們預判：Q1大概率啓動“躁動行情”，推薦中小盤成長;3月19日起提示躁動行情結束，Q2三大風險將再次推升市場“波動率”，建議“銀行+貴金屬+高股息”防禦。期間，基於對美國經濟“偏空”+全球金融條件寬鬆的預判，推薦黃金，並強調“港股相對收益”。
展望2024H2：市場底、盈利底在哪?
當前處於“政策底End--市場底”期間，A股市場波動率將大概率上升，甚至有“二次探底”可能;我們維持謹慎，期間市場波動率上升幅度將取決於政策落地節奏、力度及其效果。2、三條路徑跟蹤與邏輯推演“市場底”①信用指標回升;②邏輯對應“最差的時候”過去;③傳導週期約6個月。3、三條路徑跟蹤與邏輯推演“盈利底”：①PPI等指標見底;②邏輯對應“企業實際回報率”企穩回升;③傳導週期最快2025H1。4、“新國九條”加分項：“市場底”之前起到“平滑劑”作用，之後將加速市場信心恢復和行情擴散。
“雙週期”體系下的風格與行業輪動框架
Q2政策底End-市場底：貴金屬+銀行+高股息等大盤價值“防禦”;Q3市場底-放緩II末期：貴金屬保留，新增消費+成長“進攻”;Q4/25H1復甦期，首選：成長+有色+券商。2、“市場底”之前風格偏大盤價值，之後，尤其疊加“回購潮”驅動，中小盤成長風格將明顯佔優。3、留意央國企併購，傳統週期類受益，疊加“過熱期”將會有更佳表現。
“市場底”前：維持防禦，策略幾何?
銀行底倉;2、貴金屬+醫藥“進攻”;3、股息率較高且兼具分紅意願和分紅能力的行業：家用電器(4%)、紡織服飾(3%)、交通運輸(3%)，留意靠近“市場底”，高股息可能面臨補跌。
“市場底”後：朱格拉投資主題將貫穿整個市場上行週期
什麼是朱格拉週期，爲何要重視?國內、外案例，受益行業的“超額收益”將具備：“更早、更強、更久”特性，包括①朱格拉加持下設備投資擴張週期會“提前”至復甦期，而受益行業的投資週期會進一步“提前1個季度”，股價表現將再“提前1個季度”。②國內、外案例，朱格拉受益行業均具備“明顯超額收益”;③朱格拉受益行業“超額收益”一般持續到經濟“放緩I初期”(被動補庫)，可能穿越“市場頂”、甚至穿越至新一輪經濟週期。2、如何尋找朱格拉受益行業的超額收益“起爆點”?①處於被動去庫的行業，其“先行指標”築底往往領先於“起爆點”約2個季度;②處於主動補庫的行業，其“先行指標”築底往往領先於“起爆點”約1個季度。朱格拉受益行業的投資方向與節奏?朱格拉受益行業鑲嵌着典型的“時代特徵”，即經濟投資結構佔比上升或轉型方向。重點配置的朱格拉受益行業，需滿足Capex三要素：足夠擴張空間+擴張能力+擴張彈性。①靜待“市場底”，配置受益於當前朱格拉方向，且資本開支長期趨勢下行及先行指標已築底的行業，包括：工程機械、化學制藥、醫療器械、光學光電子、環保。②潛在機會，關注朱格拉受益方向+長期資本開支趨於下行，靜待“先行指標”築底的行業，包括：1、消費類：汽車(商用、服務)、醫藥(生物製品、醫療服務、中藥);2、成長類：機械(通用、專用、自動化)、電力設備(電池)、電子(消費電子、元件)、通信、傳媒;3、有色：白銀+銅。這恰與本文“雙週期”體系下的行業選擇相匹配。
風險提示
(1)國內“寬貨幣”節奏、力度或不及預期;
(2)國內經濟修復不及預期;
(3)海外經濟放緩程度、持續性超預期，甚至引發信用風險;
(4)中美關係、民粹主義及地緣政治等風險抬頭;
(5)全球科技產業升級、迭代及應用落地等不及預期。