智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，重申哔哩哔哩-SW(09626)“買入”評級，預計2021-23年收入達193.3/272.7/363.8億元，同比增61%/41%/33%。看好B站作爲快速擴張的主流泛娛樂平台所能創造的內容價值和商業化效率，予H股目標價808港元/美股目標價104美元，對應9x2022eP/S。
國盛證券主要觀點如下：
2021Q3收入符合預期，廣告持續翻倍增長。
哔哩哔哩2021Q3收入爲52.1億元，同增61%。其中增值服務、遊戲、廣告、電商及其他分別爲19.1、13.9、11.7、7.3億元，同比增長95%、9%、110%、78%。公司預計2021Q4收入爲57-58億元。Q3毛利率爲19.6%，去年同期爲23.6%，主要由于高毛利遊戲業務收入占比下降。銷售費用率由2020Q3的36.9%下降至31.4%。
內容端：創作生態繁榮，內容持續破圈。
PUGV方面，內容端，哔哩哔哩Q3PUGV視頻占比達93%。內容持續破圈，前五大內容品類爲生活、遊戲、娛樂、動漫和知識，同時健身、美食、旅遊等多元內容垂類快速崛起。創作端，截至2021Q3，月活躍UP主270萬人、同增61%，月均投稿量1010萬、同增80%，均實現加速增長。萬粉以上UP主數量同比增長42%。9月推出“廣告分成計劃”、增加UP主變現形式，10月推出“UP主版權保護計劃”幫助UP進行創作維權。
B站不斷加強國漫、紀錄片、綜藝等OGV內容投入，Q3綜藝《90婚介所》、《我的音樂你聽嗎》表現良好。11月13日，B站舉辦首次紀錄片發布會，發布了21部重磅作品，並且推出“暗室燈計劃”扶持行業人才。
用戶端：Q3獲客強勁，全場景打開用戶增長空間。
Q3哔哩哔哩MAU同比增長35%至2.67億，DAU爲7200萬，增長強勁。此外，哔哩哔哩用戶活躍度與留存度較高，Q3日均視頻播放量23億、同增77%，月均互動數102億、同增86%，用戶單日使用時長88分鍾、創曆史新高。留存方面，正式會員12個月留存率穩定在80%。用戶付費方面，Q3MPU達2400萬人，付費率由去年同期的7.6%提升至8.9%。
哔哩哔哩未來會持續發力TV端等布局全場景，帶來更多用戶增長可能。目前TV端MAU已經超過PC端、成爲排名第二的終端，不僅用戶數量快速增長、時長也長于其他終端。從用戶結構上看，TV端與APP端用戶的重合度低于20%，且大部分用戶在叁四五線城市，差異化用戶結構預示未來在用戶滲透上仍有較大提升空間。
變現端：廣告和直播持續高增，探索更多變現可能。
1)遊戲業務：目前B站有9款獨代遊戲已獲得版號，優質聯運遊戲《英雄聯盟手遊》、《哈利波特：魔法覺醒》以及出海遊戲《重裝戰姬》、《高能手辦團》等表現出色，預計支撐Q4遊戲收入繼續回升，但後續版號進展還需關注。
2)廣告業務：Q3客戶拓展順利，汽車、服飾、鞋包等新行業取得超預期增長。Q3超過1.5萬up主入駐花火，品牌複投率超75%。信息流整體CTR提升超30%。預計品牌廣告繼續高增，廣告分成計劃的推出也有望帶來新增長點，Q4廣告有望繼續實現翻倍增長。
3)增值服務：直播方面B站將繼續推動UP主和主播的互相滲透、以及探索適合B站的直播品類。S11決賽當天同時在線、DAU均創曆史新高，預計Q4直播業務將繼續實現較高增長。
4)多場景如TV端、Storymode的推進，也爲未來商業化的提升帶來新可能。