昨夜，全球三大存儲巨頭之一的美光科技公司 (NASDAQ:MU)發佈2024第二財季（2023年12月，2024年1-2月）的業績表現，截至北京時間16點，按照盤前的表現來看，美光的業績表現再度刷新了市場的預期。
其中業績最大的亮點莫過於，在原本還要承受一個季度的虧損的指引下，美光利潤竟然奇跡般的扭虧為盈。
美光營收同比猛增58%，至58.2億美元，NON-GAAP基準下的每股收益為42美分，相比營收預期約為53.5億美元，每股虧損24美分的市場預期，可謂全面碾壓。
要知道去年同期，美光創下二十年來單季度的最大虧損。營收同比下降53%，虧損23.1億美元，其中包括14億美元的庫存損失，每股虧損2.12美元。
僅過一年，美光就從泥沼中爬起來了。作為算力三大要素之一（計算、存儲、網路通信），AI對於存儲晶片的需求可能比我們預期的還要樂觀。AI的發展正在逐漸影響上游晶片端的供需，並且加速庫存出清，迎來價量反轉的上升週期。
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從市場份額來看，目前全球NAND Flash市場以三星、SK海力士、鎧俠、美光、西部資料5家廠商為主，全球DRAM市場由三星、SK海力士、美光三分天下。
新一輪AI革命對存力的巨大需求是美光的業績助推器。公司CEO指出，為了支援人工智慧軟體的開發，資料中心對昂貴記憶體的需求變得強勁，美光已經賣完了公司在2024年可以製造的所有HBM。
HBM是一款新型的CPU/GPU 記憶體晶片，是將很多個DDR晶片堆疊在一起後和GPU封裝在一起，實現大容量、高位寬的DDR組合陣列。HBM能夠實現大模型時代的高算力、大存儲的現實需求。
在最近一個季度，美光首次從其新品HBM3E中獲得收入，供給英偉達的AI晶片H200 Tensor Core GPU。作為英偉達算力鏈的重要參與者，股價目前同樣處於歷史新高區域。
HBM正逐漸成為存儲行業巨頭實現業績反轉的舵手。
最先實現反轉的是SK海力士，去年公司三季度依然保持虧損，但其核心業務——DRAM已經扭虧為盈，連公司自己在財報裡都感到有點不可思議：去年第一季度由盈轉虧的DRAM僅在兩個季度後扭虧為盈。
SK海力士解釋，主要是高性能存儲晶片的市場需求增加，比如面向AI的代表性記憶體HBM3、高容量DDR5 DRAM和高性能移動DRAM等主力產品銷售情況出色，公司業績在第一季度與上季度相比營業收入增長24%，營業損失減少38%。
目前AI帶來的熱潮還遠沒有停下來的意思，而HBM更是供不應求。美光公司已經開始大規模生產並從HBM3E產品中獲得收入，客戶回饋顯示，與競爭對手的解決方案相比，HBM3E產品的功耗降低了30%。今年HBM產能已銷售一空、2025年絕大多數產能已被預訂。
美光預計，整個2024財年，HBM產品將帶來“數億美元”的收入，並且從第三財季開始，HBM收入將對DRAM和整體毛利率產生積極影響。
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從週期角度來看，上一輪存儲晶片大概在2021年2-3季度見頂回落，經歷了兩年左右的下行週期，DRAM和NAND的現貨價格從去年9月以來觸底回升，從去年10月到今年2月，部分現貨價格反彈幅度達到20%以上。
美光財報中也提及到價格復蘇的趨勢，儘管平均出貨量依舊受到PC、手機、常規資料中心拖累，但平均售價環比已經積累了十幾個點以上的提升。
由於大多數終端市場的需求復蘇，美光預期2024年DRAM、NAND產業供給都將低於需求。在整個2024年，DRAM和NAND的價格將進一步上漲。
去年下行週期還沒結束前，幾大存儲巨頭被動減產，調整開支計畫。比如美光2023年的資本開支同比減少42%，並宣佈進一步減產30%至2024年。所以減產後續將會對行業的供需進行影響；
另一方面，隨著各個應用市場逐漸復蘇，進一步增加對晶片庫存的消耗。去年四季度，全球智慧手機出貨量同比增長8%，PC出貨量同比增3%，更何況這些應用場景今年都有AI的加持，自然需要容量更大的記憶體晶片。供給、需求、庫存、價格等方面預示著，存儲晶片週期或即將開啟上升週期了。
AI除了啟動某類特定記憶體晶片的需求，實際上也有作用於整個晶片供需的外溢作用。AI伺服器不斷增長的需求推動了HBM、DDR5和固態硬碟的增長，同時擠佔了DRAM的供給，使得對其他應用場景裡供應能力相對下滑，這對所有記憶體和存儲終端市場的定價都產生了影響。
比較早的信號發生在去年12月7日，西部資料向客戶發出漲價通知信，強調未來幾季NAND晶片產品價格將呈現週期性上漲，預期累計漲幅高達55%。
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雖然下游需求已經露出了復蘇跡象，美光依然保持謹慎，資本開支在2023年的基礎上（70億美元）僅增加了5-10億。
同時對第三財季給了業績預期，在Q2基礎上給了投資者很大的信心，並預計2025財年的收入將創歷史新高。
可以看出，美光對於下游需求復蘇和週期節奏是比較有把握的。業績和估值的高度，最後還是要看回週期和下游需求。
週期輪動，把上個週期虧掉的錢賺回來；隸屬於DRAM的HBM需求尤其強勁，與英偉達AI GPU綁定的HBM需求已經在美光目前的股價上驗證過了。而一旦下游某個需求超預期復蘇，晶片價格還有可能加速上漲。
HBM對於這輪週期是錦上添花，美光說今年把能賣的HBM已經賣完了，盈利上限，或許最終取決於這輪週期復蘇的力度。如果一個公司盈利在早期上修通道，用靜態估值的理由去空是非常危險的，有可能最後出現的情況是，越漲越便宜。（全文完）