醫藥反腐風暴越刮越大。
資本市場是最敏感的地方。7月底以來，醫藥賽道幾乎集體撲街。最具代表的是創新藥標杆藥企——恒瑞醫藥，在短短的6個交易日之內股價重挫20%，市值蒸發600億元。
有人說，醫藥反腐力度很大，在微觀上導致一些地域設備採購收縮很快，但還是要回歸到設備本身是否是剛需。反腐是個短期變數，機會多多。
有人說，任何對不規範行為、違法行為的整頓，無疑會利好行業規範前行，讓商業模式、產品力等真正有競爭力的企業走出來，而不是被帶金銷售商業賄賂所懵逼。醫藥反腐並不是新鮮事，過往持續的規範升級，其實都促進了龍頭企業的升級抬升，從小散亂向龍頭集中發展。
到底如何深刻看待醫藥反腐？
在我看來，要深刻理解其帶來的深遠影響，不能將其看待為單獨事件，而是應該放大到更宏大的政策視角來進行審視。
01
2020年5月14日，中共中央政治局常委會會議首次提出“構建國內國際雙迴圈相互促進的新發展格局”。
石破天驚的一次戰略轉向。未來，中國經濟會更多要寄託在“內迴圈”上，其重中之重無疑是消費。但殘酷的是，被給予厚望的消費被“三座大山”——房地產、醫療、教育，死死給壓著，一直得不到徹底地釋放與解決。
好了，大戰略轉向後，執行層面開始大力推進“三座大山”的深入改革。
2020年8月，房地產“三道紅線”政策橫空出世，再次深刻改寫了行業規則與運行邏輯，其影響並不亞於2002年的土地招拍掛制度。過去20年，依靠高杠杆、高負債、高周轉的商業模式不靈了。
至此，房地產的金融屬性幾乎被徹底打掉，回歸居住屬性。
2021年7月，中辦、國辦官宣《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》。
這裏面最有衝擊力的有兩點：第一，校外培訓機構不得佔用國家法定節假日、休息日及寒暑假組織學科類培訓；第二，堅持校外培訓公益屬性，將義務教育階段學科類校外培訓收費納入政府指導價管理。
該政策同樣徹底改變了教育行業原有的運行邏輯。因為它會遏制教育產業化、資本化，使其回歸公益屬性。這不僅能夠降低家庭教育支出，也順應了人們對於教育公平的呼籲。
醫療關乎每個人的利益，改革難度最為艱巨。
2021年3月，最高層在三明市考察三明沙縣總醫院時，強調“三明醫改體現了人民至上、敢為人先，其經驗值得各地因地制宜借鑒”。
緊接著7月，國務院辦公廳印發《深化醫藥衛生體制改革2021年重點工作任務》，提出進一步推廣三明市醫改經驗，加快推進醫療、醫保、醫藥聯動改革。
10月15日，國務院醫改領導小組正式印發《關於深入推廣福建省三明市經驗深化醫藥衛生體制改革的實施意見》。
這份醫改意見一錘定音，或將深刻改變整個醫藥行業的運行邏輯，如同地產的“三道紅線”以及教育行業的“雙減”。
02
福建三明市，人口只有245萬。
“未富先老”早已出現，醫療費用井噴，年年雙位數增長。本土醫保基金不堪重負，在2012年就面臨耗盡的風險。在此背景下，三明醫改正式起航。
改革第一板斧，打擊虛高藥價和耗材。據三明市醫保局局長徐志鑾透露，對於某款藥，改革之前，一些地方最高買到400元，三明把價格談到256元。後來，國家第一次集采，把價格降低到了17.36元。第二次集采，價格進一步降低至3.83元。
2012-2020年，三明市醫療總費用相對節約110.68億元，藥品耗材費用相對節約124.03億元。這麼一個小城，9年時間裏，能夠節約如此之多的醫療費用，可見之前的藥價有多麼虛高，生意有多麼暴利。
第二板斧是組建縣域醫療共同體，醫保基金對其實施“總額包乾、超支自付、結餘留用”。
2017年，三明沙縣總醫院共同體組建——2家縣級醫院、12個鄉鎮分院和128個公辦村衛生所。該共同體利益共用，責任共擔，人財物統一管理，縣、鄉、村機構上下聯動。
醫保基金把錢給到共同體，如果市民身體更健康了，看病的人少了，醫保支付就少了，結餘自然就多了，醫院收入也就多了。
第三板斧是薪酬制度改革。取消醫生工資與醫院（科室）收入直接掛鉤的傳統模式，取而代之的是“全員目標年薪制、年薪計算工分制”，通過精准考核促進多勞多得、優績優酬。
過去，醫院收入來源於多看病多治病。在此背景下，醫生會挖空心思搞創收——多開藥、多檢查、多用耗材、多做化驗。改革之後，醫生角色回歸治病救人本職上來，想方設法用最少的錢治好病人，讓病人少生病，少跑醫院。
如此一來，實現多方共贏。市民看病少花錢了，醫保基金支付少了，醫院收入提高了，醫生工資也上去了。
據數據顯示，醫師2019年平均年薪為16.5萬元，較2011年翻了2倍左右。其中，12家總醫院主任醫師年薪最高近60萬元，最低15萬元，平均30萬元；副主任醫師最高年薪55萬元，最低10萬元，平均年薪21萬元。
三明醫改實現了兩個根本性的轉變。第一，實現了醫院從逐利性到公益性的根本性轉變；第二，醫院體系從“以治病為中心”向“以人民健康為中心”的根本性轉變。
三明模式在2021年拉開了全國推廣的大幕。這一定會動搖既得利益集團的蛋糕，會遭遇諸多困難和挑戰。
但不要低估監管層改革的決心和毅力。在“內迴圈”大戰略下，要釋放老百姓的消費潛能拉動經濟增長，減少醫療支出大項是必然要大力推進的。就像資本市場改革一樣，雖然難，但迂回很多年，終究還是實現了對於審核制的替代。
為什麼要醫療反腐？
我想，或許是三明醫改推不動吧。
03
不管是醫藥反腐，還是集采常態化，都給資本市場傳導了一個很清晰的信號：醫療改革公益化屬性愈發清晰。這將深刻改變藥械企業的底層增長邏輯。這也是為何中證醫療暴跌近60%的最核心邏輯。
不過，醫藥行業如此之大，仍然會有一些細分賽道和龍頭具備良好成長性。比如，出海競爭力很強（占比較大）的創新藥企、原料藥、耗材企業會有不小機會。此外，一些能審時度勢，抓住機會實現戰略轉型的藥企依然有看頭，比如華東醫藥從仿製藥龍頭成功轉型醫美巨頭。
中藥可能會是醫藥中少有具備系統性機會的細分賽道了。2021年以來，中證中藥指數大漲24.6%，相對全指醫藥、港股恒生醫療保健指數的超額收益為59%、79.3%。今年，該指數還一度創下2015年新高。最近幾個交易日，不少中藥龍頭強勢大漲。
從最終的結果看，資本市場已經用腳投票。
中藥ETF(159647)密切追蹤中證中藥指數，前十大重倉股包括片仔癀、雲南白藥、同仁堂等為老字型大小中藥企業。如果看好，不妨多關注。
為何中藥VS創新藥、醫療器械、醫療服務等，會有天壤之別的市場表現？
這依舊源於政策。2022年10月，20大報告明確提及“促進中醫藥傳承創新發展”，而19大報告的用詞是“堅持中西醫並重，傳承發展中醫藥事業”。很明顯，中醫藥的政策能級又上了一個臺階。
什麼叫促進中醫藥傳承創新發展？促進二字，簡明扼要的意思就是，未來政策要支持，要傾斜，從各個維度（含頂層設計、框架制度、人才培養、醫保支持等）激發行業的發展。
天下大勢，浩浩湯湯。很多時候，我們做投資不僅要考慮個股基本面的邏輯，還需要放大到更加宏觀的時代背景去看，以便做出更加正確的選擇。（全文完）